工程机械是装备工业的重要组成部分。概括地说，凡土石方施工工程、路面建设 与养护、流动式起重装卸作业和各种建筑工程所需的综合性机械化施工工程所必 需的机械装备，称为工程机械，主要包括挖掘机械，铲土运输机械，工程起重机 械，工业车辆，压实机械，桩工机械，混凝土机械等。主要用于国防建设工程、 交通运输建设，能源工业建设和生产、矿山等原材料工业建设和生产、农林水利 建设、工业与民用建筑、城市建设、环境保护等领域。
工程机械行业营收规模不断上升。随着国内经济快速发展，自 2015 年以来工程 机械行业不断发展壮大，销售额连续四年同比正增长。国内工程机械企业不断加 大研发投入，提高技术水平，不断缩小与国外同类企业的差距，并实现了部分超 越，到 2020 年中国工程机械行业营收规模达 7751 亿人民币。
工程机械行业规模的增长主要体现在产品销售量的增长。2020 年各细分品种 中，叉车销量达到历史新高的 80.02 万台，而挖掘机则仍是各类机械中销售价值 总量最大的品种。
徐工、三一、中联重工跻身 2021Yellow Table 前五。从英国 KHL 集团公布的全 球工程机械 2021Yellow Table 来看，2020 年卡特彼勒销售收入为 248.24 亿美 元，市场份额占比达到 13.0%，继续保持全球第一的位置。排名第二的为小松营 业额为 199.95 亿美元，占市场份额的 10.4%。前 50 位中国内共有 10 家企业上榜 依次为徐工、三一重工、中联重科、柳工、中国龙工、山河智能、山推股份、福 田雷沃、浙江鼎力和厦工，其中徐工、三一重工以及中联重科位于第 3、4、5 名。
制造业 PMI 重回荣枯线以上，工程机械市场进入淡季。从制造业 PMI 指数来看， 年内制造业景气度有所回升，11 月 PMI 指数为 50.1%，重回荣枯线以上。根据 中国工程机械工业协会统计的数据显示，2021 年 2 月挖掘机销量受到去年同期 疫情导致低基数影响，当月销量同比增长 205%，达到 2.83 万台，5 月以来挖机 销量增速转负且降幅不断扩大，2021 年 11 月挖机销量为 2.04 万台，同比下降 36.6%。
小松开机小时连续 7 月负增长，国内行业景气度回落。小松开机小时数是国内使 用最为广泛的工程机械开机小时指数，可以很好的表明项目开工的活跃程度。 10 月我国开机小时数同比降低 20%，为 109.8 小时。全球各主要地区中，日本 小幅下降 1.9 个百分点，为 53.7 小时；北美同比下降 1.4%，为 71.2 小时。欧洲 开机小时数为 81.2 小时，同比增长 0.7%；印尼同比增长 9.5%，为 212.5 小时。 整体来看，国内行业景气度略低于全球工程机械行业景气度。
2021 年 12 月 6 日，中共中央政治局召开会议研究 2022 年经济工作。会议要求， 明年经济工作要稳字当头、稳中求进，宏观政策要稳健有效，着力稳定宏观经济 大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定。作为指导 2022 年经济和 社会发展的指导性文件，对于工程机械行业发展也具有较强参考价值，我们对政 治局会议做以下解读：
积极的财政政策将更加有效、精准、可持续。本次政治局会议指出，“积极的财 政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。” 2022 年上半年，国内经济动能可 能继续减缓，稳增长压力进一步加大。积极财政政策不仅要保持政策力度平稳， 而且要更加注重精准、可持续。2022 年财政政策将会更加积极，以促进经济增长 保持平稳运行；同时还将肩负起调整经济结构，促进创新发展，转变长期经济增 长动能的重任。民生相关支出有望继续保持较高增速，确保社会政策要托底，保 障整个社会的稳定运行。新增地方政府专项债数量可能小幅增长至四万亿元左右， 重点支持新基建、生态环保和民生项目。政策还会继续关注棚改、旧改和传统基 建。
稳健的货币政策将保持流动性合理充裕。近期央行宣布，12 月 7 日开始下调支农 支小再贷款利率 0.25 个百分点，并在 12 月 15 日降准 0.5 个百分点，释放 1.2 万亿元长期流动性，优化金融机构的资金结构，提升金融服务能力，更好地支持 实体经济。该套“组合拳”是央行解决当下信贷需求不足、金融机构负债状况不 佳等问题的一项货币政策偏松工具，是保持当下流动性合理充裕的常规操作。稳 健货币政策仍需继续偏松操作，灵活精准，保持流动性合理充裕，缓解年底流动 性紧张与明年经济下行压力。
2021 地方政府专项债 3.65 万亿元。国务院总理李克强指出，2021 年，我国将扩 大有效投资。今年拟安排地方政府专项债券 3.65 万亿元，优先支持在建工程，合理扩大使用范围。一直以来，地方政府专项债推动的基础设施建设投资是工程机 械需求增长的主要动力，2019 年以来我国专项债发行量分别为 2.15、3.75、3.65 万亿元，考虑到刺激计划后债务水平控制需求，未来专项债进一步增长的可能性 较小，2021 年的 3.65 万亿基本处于顶峰水平。
继续推进“两新一重”建设，小型工程机械占比有望持续提升。2021 年国务院 政府工作报告中指出，我国将继续支持促进区域协调发展的重大工程，推进“两 新一重”建设，主要是：
1.加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展 5G 应用，建设充电桩， 推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。
2.加强新型城镇化建设，大力提升县城公共设施和服务能力，以适应农民日益增 加的到县城就业安家需求。新开工改造城镇老旧小区 5.3 万个，支持加装电梯， 发展用餐、保洁等多样社区服务。
3.实施一批交通、能源、水利等重大工程项目，建设信息网络等新型基础设施， 发展现代物流体系。
反映到工程机械投资机会上来看，我们认为，城镇施工环境下基础设施建设与老旧小区改造将进一步带动小型工程机械需求，考虑到人工成本的不断上升，特定 施工环境下机器换人将具有较高的性价比，未来工程机械销量中小型工程机械占 比将继续提升。随着各地基建投资项目持续落地，预计 2022 年工程机械景气度 有望出现回升。
新开工面积降幅扩大，房地产投资增速收窄。受去年一季度疫情影响，2021 年 年初房屋新开工面积与房地产投资增速实现较大幅度增长，但进入 7 月，房屋新 开工面积累计增速出现负增长，截至 10 月，房屋新开工面积累计值为 166736.3 万平方米，同比减少 7.70%；房地产投资方面，虽然自 2020 年 6 月以来，房地 产投资累计值维持正增长，但年内累计同比增速呈逐月下降趋势，2021 年 10 月 房地产开发投资累计值为 124933.6 亿元，累计增速为 7.2%。
房企到位资金增速、开发投资增速维持小幅正差额。根据行业经验，当房地产开 发企业本年到位资金增速大于房地产开发投资增速时，房地产市场步入较快发展 通道。截至2021年10月，房地产开发企业到位资金166597亿元，同比增长8.8%； 全国房地产开发投资 124934 亿元，同比增长 7.2%，虽然二者差额较今年初有较 大幅度收窄，1-10 月二者差额仍未 1.6%，房地产市场并未进入萎缩阶段。未来 随着房地产市场不断扩大，中央将继续落实调控政策，实施房地产金融审慎管理 制度，稳住存量、严控增量，防止资金违规流入股市，违规投向房地产领域、“两 高一剩”等限制性领域，预计 2022 年房地产投资将保持韧性。
图：全国房企到位资金增速与房企开发投资增速情况
国家大力推广装配式建筑，渗透率与发达国家仍有差距。国家自 2016 年以来大 力支持装配式建筑发展，国务院明确提出到 2025 年左右全国装配式建筑占新增 建筑比例 30%的发展目标。传统的房地产项目施工采用现浇建筑模式，对塔机的 起重能力要求不高，而装配式建筑的预制构件相比传统建筑部件单体重量更大， 对塔机起重量要求大幅提高，所以在装配式建筑项目中，中大型塔机的占比逐渐 增加。
我国装配化率仍较低，未来 PC 预构件市场规模发展可期。根据住建部通报的数 据显示，2020年全国新开工装配式建筑6.3亿平米，较2019年增长50%，占2020 年房屋新开工面积的 20.5%。顺利完成到 2020 年达到 15%以上的工作目标。但对 比发达国家 70%-80%的装配化率我国仍有较大的发展空间。根据全联房地产商会 发布的行业报告，装配式建筑 PC 构件的市场规模从 2014 年的 4.2 亿元增长到 2019 年的 325.0 亿元，年均复合增长率达到 138.2%，PC 装配式建筑的渗透率和 装配率都将显著提升，预计到 2024 年市场规模将进一步增长到 2854.5 亿元。同 时根据国家统计局的数据显示，2020 年建筑行业农民工月均收入同比增加 2.9%，达到 4699 元/月，是所统计细分行业中第二高的行业。用工成本的增加也 将倒逼装配式建筑取代传统建筑方式。
环保要求日益趋严，北京市提前实施国四排放标准。根据生态环境部制定的《非 道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求》，自 2022 年 12 月 1 日起，所有生 产、进口和销售的 560KW 以下（含 560KW）非道路移动机械及其装用的柴油机 应符合本标准要求。我们认为，随着环保政策趋严，不符合排放标准的设备将面 临限制作业区域等措施。4 月 1 日，北京市生态环境局发布《关于北京市提前实 施国家第四阶段非道路移动机械排放标准的通告》，明确指出由于本地排放贡献中 移动源污染占比最大，达 45%，其中非道路移动机械排放污染占移动源的 14%， 是北京市移动源排放污染的重要来源之一。北京市生态环境局次日发布信息称， 自 2021 年 12 月 1 日起，在北京市生产、销售的 560kW 以下（含 560kW）非道 路移动机械及其装用的柴油机，须满足“国四”非道路机械标准要求。我们认为， 北京市提前实施非道路移动机械国四排放标准有望加速主机厂商和发动机制造厂 商的产品更新步伐，加速释放存量工程机械的更新需求。
设备使用寿命更新需求进入置换周期末期。工程机械是典型的周期性行业，在过 去五年的上升周期中，更换需求一直是挖掘机销的主要动力。从挖掘机销量数据 可以看出，上一工程机械市场销售高峰期是 2010 年和 2011 年，而此时间段售出 的挖掘机为国二标准（不考虑国三排放更新情况下），正处于新型排放标准要求下 不得使用的排放类型，且按照普遍工程机械使用寿命为 8 年，设备进入市场后， 会在第六年开始淘汰，类似于平均 8 年更新的正态分布，即第六年淘汰 1 成，第 七年淘汰 2 成，第八年淘汰 4 成，第九年淘汰 2 成，第十年淘汰 1 成，上一销售 高峰期售出的工程机械更新需求在 2018-2020 年集中爆发，预计 2021-2023 年 更换需求将逐步减少，目前工程机械更新需求已进入置换周期末期。
图：挖掘机更新需求测算（台）
“一带一路”政策由国家主席习近平于 2013 年提出，7 年以来已有 100 余个国 家和国际组织与中国签署了共建“一带一路”合作协议，通过借船出海、海外并 购、海外投资建厂等方式，为中国工程机械企业“走出去”搭建了重要平台。
近年来我国工程机械出口量和出口金额均呈现快速增长势头，2020 年挖掘机出口 达到 3.47 万台，同比增长 30.5%。截至 2021 年 10 月，我国挖掘机出口数量累 计达 53382 台，同比增长 96.8%。在国家战略的带动下，“一带一路”已成为中 国工程机械的重要组成部分，部分工程机械企业海外出口的 70%以上来自“一 带一路”沿线市场。
2020 主要目标市场受疫情影响较大，金砖国家略好。2020 年，我国工程机械对 “一带一路”沿线国家出口89.73亿美元，同比下降16.8%，占总出口比重为42.8%， 降幅高于总出口降幅。对金砖国家出口 25.11 亿美元，同比下降 9.29%，占比 12%。 金砖国家除向南非出口 2.74 亿美元，同比下降 15.4%以外，均好于平均水平，其 中巴西同比增长 0.1%，为 3.54 亿美元，出现难得增长。
我们认为，2021 年以来我国工程机械出口保持高增长，以挖机为例，2021 年前 11 月挖掘机出口同比增长 95.9%，11 月单月挖掘机出口同比增长 89%，虽增速 略低于前 11 月累计出口增速，但总体仍保持较高水平。未来随着疫苗普及后全 球疫情得到有效控制以及海运运力修复预期下，2022 年工程机械出口将维持稳步 增长态势。
此外，随着发改委发布《能耗双控方案》，全国多地部署新一轮限产措施，包括设 定产量上限、错峰生产、限电、要求关停检修等。我们预计，2021 年末到 2022 年 Q1 行业内或将迎来新一轮价格调整以应对限产带来的成本上涨。在此预期下， 建议重点关注行业内具有较强成本转嫁能力的龙头企业，如工程机械龙头三一重 工（600031）、建设机械（600984），以及核心零部件生产商恒立液压（601100）。
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